股票配资策略平台 天富龙IPO临门一脚遇环保“黑天鹅”：循环经济故事难掩污染底色

扬州天富龙集团股份有限公司(简称：天富龙)自 2023年7月问询后终于迎来过会可能性，4月16日，上交所发布公告股票配资策略平台，将于2025年4月23日对天富龙上会进行审议。

天富龙的IPO之路，因一份长达数百页的招股书和两轮交易所问询函的“攻防战”，成为资本市场关注焦点。这家以再生涤纶短纤维为主业的公司，试图通过上市融资扩产，但其财务数据、业务模式及供应链问题，却暴露出多重风险。

收入结构突变：膜级聚酯切片是“解药”还是“毒药”？

招股书显示，2021年至2023年，天富龙其他销售收入(主要为膜级聚酯切片)从313.61万元猛增至20,532.99万元，占比从0.11%跃升至14.46%。这一业务被公司解释为“产能利用优化”，但其背后逻辑存疑。           

膜级聚酯切片作为差别化复合纤维的中间产品，毛利率仅2%-4%，远低于核心产品再生有色涤纶短纤维(30%-36%)。尽管公司称该产品瞄准光伏、光学等高端市场，但招股书未披露具体客户需求及长期订单支撑。更值得注意的是，2023年膜级聚酯切片的前两大客户东材科技、裕兴股份均为上市公司，其采购金额占该业务收入的98.53%，集中度过高且存在价格依赖风险。           

在2024光伏行业发展形势分析报告中提到，光伏产业链价格均在下滑，其中多晶硅价格下滑超35%，硅片价格下滑超45%，电池片、组件价格下滑超25%。在光伏行业内卷加速产能过剩和产品价格下行背景下，势必也会导致薄膜需求下滑，天富龙是否将面临巨额存货减值？短期突击增长的“副业”，能否扛起未来业绩大旗？           

中原证券研报显示福斯特作为光伏胶膜领域的龙头企业， 去年光伏胶膜业务量增价减，2024年，光伏胶膜营业收入175.04亿元，同比下滑14.54%。公司光伏胶膜销售均价6.23元/平米(同比下降31.62%)，单位销售成本5.31元/平米(同比下降31.71%)，单位毛利0.92元/平米(同比降低0.41元/平米)。               

毛利率“失速”：成本黑洞与定价权缺失

天富龙的核心产品再生有色涤纶短纤维毛利率已从2020年的36.15%下滑至2023年的30.39%。公司归咎于“原材料价格上涨”，但对比同行优彩资源同期毛利率稳定在25%-28%，天富龙的解释显得单薄。进一步分析发现，天富龙的原材料采购存在“蹊跷”：再生PET原料主要向个体工商户采购(占比超90%)，但其采购均价波动剧烈，2021年个体户单价甚至低于公司户395元/吨。尽管公司声称“泡料品种差异导致价差”，但个体户交易透明度低，是否存在通过关联方调节成本的空间？

个体户供应商的合规性如何保证？若监管收紧废旧纺织品回收资质，天富龙的供应链是否面临“断链”危机？

税收优惠“输血”：盈利真实性存疑

报告期内，天富龙依赖资源综合利用增值税退税及高新技术企业所得税优惠，合计占利润总额的30%以上。以2023年为例，税收优惠贡献净利润约1.4亿元，若政策退坡，公司净利润将直接“腰斩”。

更令人警惕的是，公司研发费用率仅3.5%-3.6%，低于行业平均水平，但作为高新技术企业的资质却年年“过关”。交易所两轮问询均要求说明“研发投入与核心技术竞争力的匹配性”，但公司回复中未披露具体研发成果转化数据。

税收优惠是否掩盖了真实盈利能力？低研发投入下，所谓“化学法再生聚酯技术”能否支撑行业领先地位？    

环保不环保：排放违规招股书只字未提

对于化工企业，环保是永远绕不开的坎，特别是近年来对环保要求越来越高，也变相给了企业更多压力和投入。      

公司招股书中坦言，如果公司的环保治理、“三废”排放不能满足监管要求，将导致公司受到罚款等监管措施，从而对生产经营造成不利影响。同时公司宣传不纯在环保违法行为。

但通过绿网查询发现，天富龙集团和天富龙科技纤维有限公司存在多项排放超标的问题。

其中，2024 年第二季度，天富龙集团纯在污水排放超标的问题，其中有两次检测超标超过标准 4 倍。问题更严重的是天富龙全资子公司，扬州天富龙科技纤维有限公司在 2024年一季度二氧化硫、烟尘等排放严重超标，违规排污记录多达60余条。该公司在 2027 年时还因废水超标排放被仪征市环保局罚款 8052元。

监管“放大镜”：问询直指财务合规硬伤

在两轮问询函中，交易所的质疑直指要害：

贸易商“囤货”疑云：前十大贸易商销售占比超50%，但部分客户拒绝提供进销存数据。公司声称“期末库存无异常”，但自证逻辑缺乏第三方佐证。

收入确认“踩线”：以客户签收作为收入时点，尽管符合行业惯例，但退换货率(0.07%-0.14%)显著低于同业的合理性存疑。

募投项目风险：拟投入5.52亿元建设东南亚基地，但国际形势和当地环保政策、劳工成本等尽调细节未充分披露，被质疑“画饼充饥”。

循环经济故事能否撑起估值？

天富龙的故事紧扣“碳中和”与循环经济，但其财务数据透露出对政策补贴的深度依赖、成本控制的脆弱性及业务扩张的盲目性。若上市成功，如何平衡短期业绩压力与长期技术投入，将是最大考验。  

对投资者而言股票配资策略平台，这家公司的吸引力不在于“绿色概念”，而在于能否回答一个根本问题：当税收优惠退潮、个体户供应链承压时，天富龙是否还有真正的护城河？

• 股票配资策略平台